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德联资本:技术型VC的半导体投资策略

2019-11-30 21:39:48

目前,中国半导体行业非常热,尤其是在资本市场。在“大基金”的引导下,来自地方政府、风险投资和私募股权投资的大量产业基金纷纷涌入,为产业发展增添了动力和活力。其中,风险投资在推动中国本土半导体产业进一步市场化方面发挥着重要作用。那么,面对如此巨大的市场和众多复杂的细分市场,风险投资应该瞄准谁,如何瞄准,何时瞄准?该机构的以下投资理念和策略可能在中国半导体风险投资市场具有代表性。

创投机构DLC Capital成立于2011年,历经8年。目前,该组织管理六项基金,主要投资于两大领域:硬科学技术和医疗,其中硬科学技术占较大比例,具体包括:一是高端制造,重点是智能制造、半导体、光电子、5g和物联网;第二,尖端技术,侧重于人工智能、金融技术、企业服务和信息安全。

投资逻辑

据德国联合资本合伙人贾静女士介绍,该机构的投资策略可以概括为三点:一是以技术为核心的创新型企业;第二,商业模式以b为主导;第三,它定位于风险投资阶段,主要集中于前期a至b轮投资。当然,对于一些特别熟悉的领域,如果达到适当的目标,它也将进行后期或天使投资。

据悉,DLC在2015年关注并布局半导体,并从2017年开始系统进入半导体领域。速度还取决于组织的投资理念,即一项技术是否符合技术发展的方向,达到了什么阶段,是否处于工业爆炸的前夕,其应用场景是否成熟,是否具有相对清晰的商业前景。一般来说,要把握两个方面,一是看技术的不断发展和相互集成本身,二是看商业应用场景。此外,通过系统的产业链布局和相应的下游应用端,投资自然可以追溯到上游半导体领域。例如,该机构早些时候投资了新能源和智能汽车相关项目。通过对下游应用端的投资,团队对车载毫米波雷达和激光雷达技术及市场需求有了更深的了解,并自然而然地想出了投资思路。

DLC资本副总裁方弘博士说:“2017年,我刚刚加入DLC。当时,本地化和供应链之间的矛盾并不像现在这样突出。当时,投资半导体时,主要的逻辑是在垂直领域从下往上看,即从下游设备层到中间模块层,再到上游芯片层。我们降落在地面上的每一个芯片项目都经过了一步一步的研究,我们一点一点地找到了机会。如果发现在某个垂直领域,国内设备层和模块层相对成熟,在世界上有一定的地位,相应的产业链环节已经或即将向芯片层驱动,那么我们会考虑布局,”

在谈到投资时机时,贾敬表示:“如果模拟、射频和光电芯片等国内企业发挥自己的实力,预计它们将在3-5年内在全球占有一席之地(例如10%的市场份额)。这是对投资时机的具体量化考虑。”

集成电路设计的关键投资

在选择半导体投资目标时,DLC将在现阶段重点关注集成电路设计公司。在光电芯片或功率器件领域,特别是化合物半导体或特殊材料领域,由于这类芯片的性能不仅与设计有关,而且与制造工艺密切相关,企业在工艺流程中将有许多特殊的专有技术。德国联邦首都也将关注这些目标。例如,在光电芯片领域,柠檬光子及其投资的lycore都将建立相应的流程图生产线。

在对ic设计企业的投资方面,DLC首先关注创新型企业,特别是在一些中国有很大机会站在世界前列的新技术领域,至少可以与5g或相关通信技术等国际先进地区和企业相媲美。这一领域的典型代表是华为,它在5g领域处于世界前列。这将极大地刺激和促进当地5g产业链的发展和成熟,从而为上游半导体芯片提供更多机会。

光电芯片、模拟和射频芯片是重中之重。

在新技术领域,DLC着重于光电芯片的布局。贾静说:“5g产业对光电芯片有着巨大的需求,并将继续增长。可以说,光电子芯片是5g基础设施。因此,这是我们在半导体领域的一个重要投资领域。无论在发射端、探测器端还是光电转换端,都有一个布局。”

除光电芯片外,射频微波芯片也是DLC的主要投资方向。在这方面,东菱投资了上海安奇威微电子有限公司。在投资该公司之前,DLC没有盲目追逐热点,也没有一开始就把目光投向射频芯片。取而代之的是,DLC专注于雷达设备、电子对抗、卫星通信等设备和当地企业的下游市场。然后,它检查了河流中游的有源相控阵天线和射频模块链路,最后到达边缘的核心微波芯片。只有充分了解下游应用,才能在上游芯片环节找到真正具有技术优势和产业化前景的投资目标,最终决定安讯士微电子的投资。换句话说,本地的设备和模块产业链相对完整,对上游芯片的发展有很好的支撑作用。

事实上,安奇伟微电子的发展理念是围绕下游应用研发芯片,而不是盲目追求芯片在某些方面的高性能或独特性。这与DLC的投资理念非常一致。这也是绝大多数本土芯片企业的生存和发展之道。关起门来很难找到出路。与当地产业链和应用市场的整合程度越高,发展前景就越广阔。

光电领域也是如此。中国也有相对完整的设备和模块产业链。然而,上游激光芯片主要依赖进口,国内替代前景广阔。中兴和华为事件的爆发加快了国内芯片替代的步伐。

目前,DLC已经在光电芯片的发射端投资柠檬光子,在探测器端投资飞芯光电,以及光电调制初创公司lycore(该公司的技术具有颠覆性和前瞻性,因此,该项目属于天使轮的早期投资)。可以看出,该组织在光电芯片领域的布局较为全面,这也从一个侧面反映了德国联邦资本对光电芯片发展前景的看好和重视。

就模拟芯片而言,DLC投资了核心技术。公司主要从事电源管理和电源集成芯片的研发,包括dc/dc转换、igbt/mosfet驱动、无线充电pmic等。公司的产品主要是高性能的中高端应用。

需要避免的领域

有了投资优先权,肯定会有某些领域暂时不投资或不投资。大多数半导体风投公司都是如此,DLC也不例外。

关于需要避免的领域,贾敬说:“我们不会考虑功能易于集成的芯片。例如,手机soc的集成度越来越高,功能越来越多。以前由单个芯片提供的许多外围功能越来越多地集成到移动电话基带芯片中。我们不会触及这些区域。此外,我们不会考虑直接与华为海斯等国内ic设计巨头竞争的领域。”

当谈到是否投资半导体上游的设备和材料领域时,方弘博士说:“这也需要从整个半导体产业链的垂直方向来考虑。由于中国本土半导体制造业,无论是idm还是铸造行业,都处于成长阶段,整体规模不够大,对上游设备和材料的驱动作用有限。因此,对于像我们这样的风险投资机构来说,目前不是进入重资产领域的时候。”

投资经验

贾静对中国本土半导体的投资特点有自己的经验。她说:“我们对投资的理解有一个三因素模型,包括确定性、增长性和可复制性。我们关心企业的成长,所以企业高速成长的长期可持续和高概率红利是我们的目标。在投资过程中,我们会兼顾确定性和增长,但在不同的领域,对确定性和增长的强调会有所不同。就中国半导体而言,由于细分市场数量众多,每个细分市场的市场规模也相应上限,我们对这一投资的确定性要求较高,这与企业服务等其他需要更多增长的科技领域的投资大相径庭。此外,投资在很大程度上是对团队的投资,尤其是对创始人的投资。在半导体领域,我们看重的不是他们的学术成就和论文的水平和数量,而是他们是否在以往的经验中制作了产品线,以及市场对产品的认可。更重要的是,创始人应具有丰富的大规模生产经验,并对大规模生产的“坑”有清晰的认识,以避免这些“坑”,并避免在新产品开发、电影流和大规模生产中走弯路。

内需拉动投资

半导体本地化已经成为一种趋势。贾静认为,半导体制造工艺的改进越来越慢,摩尔定律正在被削弱,这客观上为国内半导体企业提供了追赶国际先进技术的机会。然而,全球电子产业链的重心已经转移到中国,这自然会推动上游半导体产业链转移到中国。此外,中兴和华为事件的爆发,使得当地行业人员对供应链安全的需求空前上升。下游制造商更加关注来自本地的上游芯片组件供应商。

近年来,总体而言,全球半导体行业已进入股票竞争阶段,而中国本土化的呼声越来越高。贾静认为,在这样的背景下,中国国内企业的半导体市场蛋糕正在扩大,是一个增量市场。除了手机基带芯片等领域之外,未来几年,在许多半导体子电路中,我们当地的半导体企业将继续处于竞争状态。由于对国产替代品的需求大幅增加,竞争中的产业模式的生存时间将会延长。

关于当前国内替代和投资热潮,方弘博士认为:“国内替代给中国本土半导体产业的发展注入了一剂强心剂,导致了一个热点局面。然而,对于从业者,尤其是投资者来说,仍然需要保持清醒的头脑和对行业规律的尊重,特别是要对投资的长期回报有足够的了解,并冷静地看待半导体资本市场。这样,我相信中国本土半导体产业的发展在不久的将来一定会取得很好的成绩。”

资料来源:投资界

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